是反转不是反弹业绩调整到位,即将一飞冲

每天都要强调一下，萝卜君写的成长股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，萝卜君自己都没有持有过！萝卜君只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。

为了非常清晰的阐述萝卜君的观点，萝卜君每天尽量按照主营业务（行业赛道）、财务健康（安全边际）、核心优势（护城河）、成长前景（是否为时间之友）这个四个方面来展现。

萝卜成长股系列之老板电器（）：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著，重新审视老板的“格局”

（一）主营业务（行业赛道）

1、行业规模及增速：传统大厨电增速较低，新兴厨电增速较高

1.1、传统大厨电行业增速较低

根据欧睿数据，~年，中国大厨电行业零售量由万台提升至万台，CAGR为2%，行业增速较低主要系大厨电行业已较为成熟。根据欧睿预测，~年该行业将维持2%的增速水平，因此预计到年大厨电零售量将达到万台。

1.2、以洗碗机为代表的新兴厨电增速较高

根据欧睿数据，~年，中国洗碗机行业零售量由6.27万台提升至.70万台，CAGR达43%，行业增速较高主要系洗碗机作为新兴行业尚处导入期，受益于其初期渗透率的提升。根据欧睿预测，~年洗碗机行业增速或逐年略有放缓，因此预计到年洗碗机零售量将达到.42万台。

2、行业需求空间：保有量、内销量均有较大空间

2.1、从保有量来看，相比白电城乡油烟机保有量均有提升空间

1）城镇：年，白电中空调、冰箱、洗衣机保有量分别为、、98台/百户，而油烟机保有量为79台/百户。考虑到油烟机一户配备一机的属性，城镇油烟机未来天花板约为台/百户，仍有提升空间。

2）农村：年，白电中空调、冰箱、洗衣机保有量分别为65、96、89台/百户，油烟机保有量为26台/百户。随着我国城镇化水平的不断提升，我们假设未来农村油烟机保有量发展至年其城镇保有量水平，即未来农村油烟机保有量的天花板约为80台/百户。由于农村配套基础设施水平较城市相对落后，因此合理考虑农村油烟机天花板低于台/百户。

2.2、从内销量来看，相比白电我国油烟机内销量有较大提升空间

年，我国家用空调、冰箱、洗衣机的内销量分别为、、万台，而油烟机内销量为万台，仅占空冰洗的19%、40%、39%，未来仍有较大提升空间。

3、竞争格局：线下集中度较高，线上较为分散

整体来看，以烟灶为代表的厨电市场线下集中度较高，线上较为分散。根据奥维云网数据，年油烟机、燃气灶线下CR5分别为65.57%、62.57%，线上CR5分别为43.65%、42.68%。线下、线上集中度都有进一步提升的空间。

分品牌来看：

1）线下市场：烟灶市场均以老板、方太份额为第一梯队（市占率＞15%），美的、华帝和法迪欧为第二梯队（市占率在7~15%区间）；其余分散品牌为第三梯队（市占率＜7%）。

2）线上市场：油烟机美的份额领先（市占率＞15%），海尔、老板和方太为第二梯队（市占率界于5~10%）；燃气灶苏泊尔、美的份额领先（市占率＞10%），万家乐、华帝和博莱克为第二梯队（市占率界于3~10%）。

分层次来看，高端市场呈现老板、方太双寡头格局

根据中怡康数据，以油烟机为例，年老板、方太高端市场（以单价＞元/台为样本范围，均价为元/台）市占率分别为36.4%、34.6%，CR2达71.0%。老板、方太在高端市场份额领先，与第二梯队的华帝、美的等已拉开差距，呈现双寡头格局。

（二）财务健康（安全边际）

业绩综述：年公司实现收入77.6亿元，同比+4.5%，归母净利润15.9亿元，同比+7.9%，扣非净利润15.2亿元，同比+9.1%。其中Q4实现收入21.4亿元，同比+5.2%，归母净利润5.0亿元，同比+9.1%。分红预案为每10股派现5元，合计分红4.7亿元。

年Q1，公司实现收入12.7亿元，同比-23.8%，归母净利润2.5亿元，同比-23.3%。受疫情影响业绩有所下滑，但表现大幅强于行业。

收入分析：工程渠道表现亮眼，仍是增长主要驱动力

分渠道看：

1）最大亮点为工程渠道：伴随竣工改善与精装修比例快速提升，公司享受渠道高增长红利，通过品牌优势强化与头部地产商合作，年精装修市占率达到36%（奥维云网数据），年工程渠道收入同比增长90%，收入占比估计接近20%。20Q1虽然订单交付受疫情影响，但估计依然实现了正增长。

2）电商保持稳定，线下仍有一定压力：年公司电商收入占比依然超过30%，在线上较为激烈的竞争环境下整体规模保持稳定。线下受渠道分流和转型影响收入同比有两位数下滑。20Q1，估计电商增速仍是持平，线下受疫情影响同比下滑40%左右。

分品类看：年烟灶规模保持平稳，新品中洗碗机收入同比增长32%表现较好，集成灶品类实现2.1亿元收入，蒸烤一体机放量实现1.3亿元收入。

盈利能力：成本/减税红利保障公司持续高利润率

年公司毛利率54.3%，同比+0.8pct，主要是原材料价格下跌以及减税红利的贡献，费用率则保持稳定，整体净利率达到20.8%，同比+0.8pct。20Q1在疫情影响下，毛利率继续实现正增长，同比提升1.7pct，净利率基本持平。原材料价格持续低位，同时高毛利的电商渠道收入占比进一步提升，保障了公司盈利能力的稳定。

家底殷实，从容面对疫情影响，预计平稳度过行业低谷

虽然受疫情影响一季度业绩有所下滑，但公司预收款仍然高达9亿，较去年同期仅减少1.5亿，体现了渠道代理商稳健的资金实力。一季度末账面现金+票据+理财仍超过60亿，无任何有息负债，公司、渠道的资产负债表均非常健康。

年，公司线下渠道仍会逐步扁平化，增加代理商直营比例，平衡线上线下利益；同时进一步强化研发与新品推出进度，洗碗机目标达到10万台销量，实现翻倍增长。行业虽然仍处弱需求和竞争激烈的阶段，但公司凭借强品牌地位与殷实家底，仍将平稳度过行业低谷，迎接下一轮周期复苏。

（三）核心优势（护城河）

1、核心竞争力：品牌定位高端，多渠道布局

1.1、品牌：定位高端，“大吸力”标签深入人心

从价格来看，老板品牌定位于高端，烟灶价格水平较高。根据奥维云网数据，年老板电器的主营品类油烟机、燃气灶的线下和线上均价相比于行业其他主要品牌均处于较高水平。

1.2、产品：较早推出“大吸力”产品

根据奥维云网数据，年油烟机线下累计销量前十的机型中，老板品牌的产品排风量较高，集中在20~21m/min区间，吸力较大。

另外，老板品牌的大吸力产品在、年推出，相对于方太在、年推出，公司更早地进入了该市场。

1.3、定位：通过大吸力产品解决用户痛点，打造高端品牌

在油烟机的各项性能中，作为核心功能的吸烟效果也就是吸力是尤为重要的，也是消费者的

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