天风证券给予老板电器买入评级

-02-27天风证券股份有限公司孙谦对老板电器进行研究并发布了研究报告《轻装上阵，重新出发》，本报告对老板电器给出买入评级，当前股价为35.41元。

　　老板电器() 　　事件：公司年实现营业收入.48亿元，同比+24.8%；归母净利润13.34亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润12.75亿元，同比-19.6%。公司Q4实现营收30.77亿元，同比+23.0%；归母净利润-0.08亿元，同比-.5%；扣非归母净利润-0.16亿元，同比-.1%。 　　21年走出低谷重回中高速增长，传统品类龙头地位稳固，份额不断提升。1）传统品类：据奥维云网，老板21年油烟机双线销额分别为28.41/17.13亿元（YoY+23.2%/+10.0%），销额份额分别为23.00%/30.55%（YoY+1.46/+2.26pct）；燃气灶双线销额分别为15.54/8.41亿元（YoY+18.2%/+14.4%），销额份额分别为20.91%/29.27%（YoY+2.95/+3.50pct），烟灶销售显韧性，行业龙头地位稳固。我们预计，公司21年烟灶品类增速超10%。2）新兴品类：据奥维云网，老板洗碗机双线销额分别为2.43/3.06亿元（YoY+.9%/+.1%），销额份额分别为5.15%/17.51%（YoY+2.60/+7.94pct），相较于同期西门子双线份额分别-4.25/-14.56pct，洗碗机行业国产替代趋势确立，且对标欧美市场渗透率提升空间较大，后续公司有望受益于赛道迅速发展红利，带动新兴品类快速成长，为长期营收持续贡献增量。我们预计，老板非烟灶收入年占比达到30%+（20年为26%）。 　　原材料价格高位，成本压力尚存，坏账计提已较充分。21年公司业绩受损主要系计提坏账准备所致，公司对应收款项可回收性分析评估后，拟对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，预计年度计提合计约7.1亿元，其中，恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约万元。我们认为公司此举有利于充分释放当前风险预期，对公司基本面影响较小，在经营持续向好背景下老板有望迎来估值与业绩的双重修复，形成戴维斯双击。若剔除坏账减值损失影响并考虑所得税，我们预计公司年实现归母净利润19.38亿元，同比+16.7%，归母净利率19.10%，同比-1.34pct；Q4实现归母净利润5.95亿元，同比+10.66%，归母净利率19.35%，同比-2.15pct，在原材料价格高位背景下，公司成本压力尚存。 　　投资建议：传统品类稳健复苏+二三品类持续放量，公司22年发展规划清晰，中长期来看洗碗机增量空间广阔，公司产品渠道优势显著、增长动能充足。预计22-23年公司归母净利润22.16/25.38亿元（前值为21.24/24.22亿元），当前股价对应22-23年15.17x/13.24xPE，维持“买入”评级。 　　风险提示：业绩快报数据与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异；宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；原材料价格大幅波动风险；海外业务及汇率变动风险；人力资源流失的风险；工程渠道客户的风险。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.9。证券之星估值分析工具显示，老板电器（）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1~5星，最高5星)

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〖证券之星数据〗

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