深度分析疫情也掩盖不住的盛世隐忧,重

中科医院专家微信 http://m.39.net/news/a_5212097.html
年的3月份，我的一位朋友建仓买入了浙江美大，一年多以来股价也就是在其成本价附近小幅波动，虽然他没有获利了结也没有亏损割肉，但是这种小赚小亏的账户波动，却让他有一种莫名的煎熬感，这段时间受疫情影响，浙江美大又处于浮亏状态.......一边聊天他一遍感叹道，这种煎熬什么时候是个头啊？难道浙江美大不是一只好股票吗？希望这篇文章能为他排忧解惑，同时也给大家分享一下我的投资分析框架，供大家参考指正。好的投资无非是把握好三点：好公司，好行业，好价格。但我认为还有第四点，也是最重要的一点，就是要有催化剂，也就是说如果光是具备以上三点或两点股价可能并不会大涨。业绩超预期，并购重组，重大产品发布等等这些都可以引爆股价，所有这些因素都可以看作是催化剂。那么浙江美大的催化剂是什么？什么时候会出现？一、估值可能与一般券商研究报告的思路不一样，我把排在最后的估值摆在第一位，这样看起来似乎有些缺乏合理性，毕竟你可能都不知道这是一家什么样的公司，是做什么的，你就能给它估值吗？1.在我看来，好价格的重要性大于好公司和好行业。再好的公司如果价格已经涨到天上去了，那么充其量只能是加入自选股持续跟踪，我是不会建仓的。只有横竖比较，才能知道现在的位置是高是低。2.估值分两大类：相对估值和绝对估值。绝对估值我会在其他篇幅里讲，这里我们看一下浙江美大的相对估值。相对估值又分为两类。（1）和自己的历史估值比较：可以看到，浙江美大目前的估值水平处于历史底部区域，几乎已没有什么下降空间。（2）和同行业竞争对手比较：从图中可以看出，浙江美大的估值不仅高于行业均值，还高于品牌龙头股。这么看起来似乎还不错啊？价格是个好价格，那么是不是好公司和好行业呢？二、商业模式有的公司靠生产商品卖给别人来获利，有的公司靠提供专业的服务来获利，你靠什么赚钱就是你的商业模式，在我看来，花最少的力气赚最多的钱就是好的商业模式，有传统制造业的重资产模式，互联网服务行业的轻资产模式，甚至还有金融行业的“空手套白狼”模式，不管怎么样，能长久赚大钱的就是好模式。为什么前些年股神巴菲特一直对科技股包括医药股没什么兴趣？就是因为他们的模式复杂，不好理解，关键的产品和研发都学问太深。彼得林奇说，如果一句话不能讲清楚一家公司是如何赚钱的，那就不是一笔好生意。但浙江美大并非如此。浙江美大的模式很简单，造集成灶，然后卖掉，而且产品高度专一。1.什么是集成灶？如果你没听过集成灶但你肯定应该知道抽油烟机和燃气灶（因为连我这个不进厨房的吃货都知道）。简单的说，他们三者之间的关系基本是：抽油烟机+燃气灶=集成灶，可以看的出，他们之间是互相替代关系。只不过浙江美大的集成灶还可以添加组合蒸烤箱或是消毒柜。2.生产出来后如何卖掉？目前美大走了四条渠道：线下经销商，线上电商平台，大型家电卖场，工程渠道总体而言，集成灶行业走的是“农村包围城市”路线，年集成灶行业调查报告显示，全国市场销售区域约90%集中分布于三四级县镇级市场，其中主要依靠建材渠道和家电卖场。线上渠道占比显得微不足道，这也是公司这一两年发力的方向，毕竟要想进军一二线城市市场，开网店总比开实体店成本低吧。工程渠道主要是指，跟地产商的精装项目对接，这其实是个好路子，不管是先收钱还是先交货，借着大房企的牌子自己的货已经卖出去了。3.集成灶行业现状及竞争格局格力电器这两年被市场诟病的很重要的一点就是触及行业天花板的可能性很大，但是从数据来看，集成灶目前不存在这个问题，截止年底，我国城镇每百户有油烟机79台，农村是26台，而拥有冰箱的数量是城镇台，农村96台；另一方面，从集成灶对油烟机的替换率来看也是还有很大空间。目前集成灶行业还是一片蓝海，全国有将近加集成灶企业，光是代表性的企业就有7家左右，比如火星人，亿田，帅丰这些名字都不会太陌生，并不像厨电和家电行业里的老板和方太，格力和美的这种双巨头格局，不过目前美大的市占率还是处于行业第一。不过有一个不好的信号是，虽然是第一，但是市占率在逐年下降。另外从公司年报里的经营叙述中能感受到，三四线乡镇市场可能面临着饱和。对于一二线城市公司的策略是，开新店进卖场；然而对于三四线城市的策略就变成了，填空白，小店换大店，完全不是开疆拓土的打算。行业格局处于典型的成长期，单从集成灶对油烟机的替换率来看天花板还远远没有到来，单从成长空间来看是个好行业，那么公司是个好公司吗？既然是公司，那么核心目的就是赚钱，赚钱能力如何就要靠财务数据来告诉我们了。三、财务分析看一家公司的财务数据依然有两个角度：和自己比，和同行比。1.历史比较关于财务指标我主要看3个核心指标。核心指标一：ROE虽然从近几年的走势来看ROE在逐年上升，但是通过杜邦分析拆解来看，质量有下滑趋势，浙江美大~年的ROE从15.3%改变至31.9%。主要原因为的改变。存货在库天数从53.4天变为33.51天，而代表盈利能力的净利率呈现下降趋势。核心指标二：ROIC除了去年一季度，整体而言保持了增长态势。核心指标三：PEGPEG指市盈率与净利润增长率的比值，一般如果1的话说明高估，从数据来看，浙江美大从去年三季度开始该数据就一直在2以上，进一步佐证了盈利能力的下降。剩下一些其他指标也能从中看出美大在经营上已经出现的颓势：我们能看到虽然在逐年增长，但增速近两年有所放缓。高位震荡徘徊之后呈现下跌态势。美大的偿债能力可能是这些指标中唯一让人放心的2.同行比较从各项数据来看，美大完全可以比肩老板电器这样的厨电巨头，但我认为这并不是美大自身实力追赶上的，而是家电大板块进入回调周期造成的。整体而言，如果放在厨电这个细分板块里，单从财务数据方面来看，浙江美大确实是一家很“靓丽”的公司，但我认为目前的美大已经显现出一些隐患，从年年报中我看到一些问题，不知道这些问题会不会成为美大的“盛世拐点”。四、管理层分析1.创始人家族“击鼓传花”式变动如同其他家族企业一样，肥水不能轻易流了外人田，核心管理层大多都是家族人员，美大也是如此，夏志生作为集成灶的创始人年创办了浙江美大，他的儿子夏鼎和女儿夏兰也先后早早的进入公司董事会，培养接班的意思也很明显，但是近5年左右公司总经理职位的变动让人觉得很奇怪，本来年儿子夏鼎接任董事长一位原以为已经完成了家族内交接，但是去年由于个人发展原因离任，妹妹夏兰接任后由于今年因为个人工作原因离任，都转一圈之后指挥棒又回到了夏志生手中，真不知道这一家子都打的什么算盘，另外，老爷子夏志生明年就80高龄了，难道最后是想把公司交给职业经理人吗？2.战略眼光和布局让人质疑（1）想要一口吃个胖子，不怕步子迈的太大吗？早在年，美大第一次提出了扩产能战略，“新增年产集成灶10万台生产建设项目”，但是到了年，就成了“新增万台扩建项目”，产能扩大了10倍多，管理层哪来的勇气？我认为管理层拍着脑子做决定的概率很大。首先，作为房地产后周期的行业，经营业绩受地产数据影响显而易见，我们发现房地产从17年以来的数据在政策严控的环境下逐年下降，上游在萎缩，下游的美大却提出10倍的扩张，逻辑何在？第二，年年报里，公司管理层自己收集到的数据已经打了自己的脸，整个集成灶行业销售规模的最高增速也就不到50%，就算你是市占率第一（近几年平均30%），也不至于扩张10倍吧？（2）渠道战略眼光滞后，管理效果差虽然公司早有布局线上电商渠道，但是不论从近几年整体数据来看还是和同行业其他公司比较，线上电商的销售效果都比较差，近几年还有走弱趋势，另外从年财报数据也能看得出，公司的营销重心依然在线下，预付账款占比中广告费同比大增60%以上，从这似乎能看出管理层的营销思路还是被三四线乡镇的线下市场所局限住了，毕竟这么多年来贡献了巨大的营收，但是今年遇见疫情，不得不让人担心线下渠道情况。盛世之下必有阴影，如今我看到这个阴影编的越来越大，那么都有哪些“阴影”呢？它们最终会吞噬掉美大吗？五、核心竞争力整体来看，强大的品牌效应，客户高昂的转换成本，技术壁垒，独特的商业模式，专利保护，规模壁垒等等这些代表性的核心竞争力或是构成宽广护城河的要素，我认为美大一个都不具备。让我从集成灶对抽油烟机+燃气灶的替代是个伪命题来说起。1.价格：大致浏览京东商城里集成灶的价格，平均下来在-多，但是你会发现如果你单独购买抽油烟机+燃气灶+消毒柜组合起来价格也是这个水平，差距也就是-，这就好比是你买电脑，是买组装机还是品牌机？这样的价格有竞争优势吗？2.产品性能参数：主流观点认为，相比较于抽油烟机和传统燃气灶，集成灶占用面积小节省住房空间，这迎合了现在小户型的趋势，但我认为这其实不是什么重要的优势，集成灶只不过是比抽油烟机节省了吊顶的空间而已，而且抽油烟机比集成灶还多一个可拆卸的便利。从性能参数来看，虽然美大的集成灶开创了从灶台下部直接抽走油烟的专利先河，但是从油烟吸收率来看，集成灶和老板电器那些抽油烟机并没有显著优势，包括其他集成灶品牌也一样，基本上都在97%-99%左右，这百分之一二的差距对消费者的购买决定有意义吗？按照上述分析的价格和产品性能参数问题，我有以下疑问和推测。首先，如果集成灶的替代空间真如数据预测那样，为什么老板电器，方太和西门子这样的厨电巨头没有大规模转型集成灶？虽然已经开始进入集成灶领域，但是能看到占比依然很小，是因为没有技术吗？我相信不是，从美大的职工学历里博士学位只有1人，硕士学位只有7人可以看出，技术壁垒一点都不高。第二，不用集成灶行业内部几家公司争抢份额，市场份额本来就把持在老板电器这样的抽油烟机公司手中。尤其是一二线城市的市场份额，中高端市场早已被几家头部抽油烟机公司占据，基于上述的对比，让这些家庭把抽油烟机换成集成灶又或是装修新房子安装集成灶，这又有多大可能呢？唯一能让我看到一点点有特色的地方是，美大是目前唯一一个上市的集成灶公司，利用这个优势推出了“经销商持股计划”，但是经销商的反应如何，这就有待考察了。六、股价催化剂以及面临的压力1.房地产竣工面积增速可能是股价拐点的最大动力。作为房地产后周期的家电行业，可以说都是一条船上的，这里我想强调的是，我认为新房子住户自主装修带来的集成灶销量不是重点，关键点在于工程渠道中房企精装项目带来的销量，因为这样就可以跳过消费者货比三家自己买集成灶这个过程，第二，目前中国的精装房占比同美日发达国家相比还有很大提升空间，如果这个渠道把握的好，将成为爆点。唯一的不确定因素在于，房企对厨电品牌和企业的选择，我认为这是美大应该下功夫的地方。2.有两个隐忧点（1）现在的年轻人，还有多少人是在家做饭的？我认为外卖餐饮的高速崛起，是对集成灶的一个冲击。（2）三四线乡镇的消费水平有多高？叠加目前的疫情，大概率会大幅削减非必需品的消费，本来前几年的房价压力就对消费是一个挤出，现在，毫无疑问是雪上加霜。总结：厨电大行业的增长空间是有的，公司除了财务数据比较漂亮之外并没有什么可圈可点的地方，唯一有吸引力的只是股价，但是还得等地产的东风，现在的浙江美大，就像是那个食之无味弃之可惜的鸡肋。

转载请注明：http://www.abuoumao.com/hyfw/6035.html